IPO開閘 但投資人說註冊制還遠
騰訊財經訊（江曉川）
在中國主板市場7月初因“波動較大”而“減少發行傢數和籌資金額”的4個月後，排隊企業首次公開募股（IPO）的進程得以重啟。這是證監會發言人鄧舸在11月6日例行發佈會上做出的表示。
風險投資基金及私募股權投資基金等一級市場投資者，普遍對此“利好消息”表示歡迎。對於這些投資者而言，主板市場股票發行重啟將有助於拓寬其投資項目的退出渠道。
現在開閘，原因何在？
IPO暫緩的背景，是2015年6月開始的股災。針對中國股市的異常波動， 國傢主席習近平稱，“在綜合采取多種穩定措施後，市場已經進入自我修復和自我調節階段。”他並承諾“發展資本市場是中國的改革方向，不會因為這次股市波動而改變。”這是習近平2015年出訪美國前，接受《華爾街日報》書面采訪時做出的表示。
“市場規范程度提升，監管措施到位”是IPO重啟的重要推動力，信中利資本創始合夥人汪潮湧認為，監管層此前的一系列動作“向投資者發出瞭明確的信號：中國政府希望資本市場健康、規范、公正、透明地發展，這與中國‘十三五’戰略緊密相連。”
在執政黨關於中國未來發展指導性藍圖“十三五規劃”的建議中，中國將“發展天使、創業、產業投資，深化創業板、新三板改革。”同時也將“積極培育公開透明、健康發展的資本市場，推進股票和債券發行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。 ”
“目前市場相對穩定”，被認為是IPO重啟的重要影響因素，國資背景投資機構深圳創新投資總裁孫東升表示，“現在開放上市，不會對二級市場造成太大沖擊。”而在宏觀經濟結構轉型的背景下，企業對於IPO重啟的呼聲強烈，這也是政策層需要考慮的因素之一。
此外，有投資人對騰訊財經表示，中國政府正在全國范圍內大力推進“大眾創業、萬眾創新”，而與關系密切的主要資本市場股票發行工作暫緩，釋放出瞭與之相悖的信號。這一號召最早由國務院總理李克強提出，後成為各級政府部門的重點工作之一。
“越早開放越好”，孫東升在接受騰訊財經采訪時稱，盡管IPO暫緩有市場劇烈波動的獨特背景，但“這並非市場化的方式。”汪潮湧的表述則更為直接，暫緩IPO“太過於行政化。”
自2014年年底一路走高的滬深指數，至次年6月中旬開始狂瀉，為減少股災影響，滬深交易所IPO在7月暫緩。這一暫緩，被視為背離瞭監管層正在推進的市場化改革。“市場有其規律，大傢應按市場規律辦事。”孫東升稱。
當然，也有投資人對於IPO此時重啟稍感意外。紅杉資本中國基金合夥人王岑原本預計的時間是在“2016年春季”——理由很簡單：年終將至，政府及企業都處在總結階段，忙於非業務性事務，“很難有大的動作。”
“冬天的一絲暖意”？
“這是北方冬天中的一絲暖意。”對於IPO重啟，紅杉資本中國基金合夥人王岑對騰訊財經表示，“有些驚喜。”
對於一級市場投資機構而言，IPO重啟最直接的利好來自於投資項目退出渠道的拓展。本土投資機構東方富海合夥人陳華偉向騰訊財經表示，項目退出獲利，機構“才敢於繼續投資。”
對此王岑說得更加直白：“在‘融、投、管、退’的閉環中，投資機構沒有項目退出，就無法在融到新的資金。”青年創業貸款率利比較信貸年息五股房屋借款
有投資人表示，“至少從量化的財務指標上來看，相較新三板企業，滬深兩市上市公司更加優質。”此次IPO重啟，為一級市場投資者賺取更高的退出回報提供瞭可能。
陳華偉補充道，對於基金的出資者而言，“有效暢通的退出渠道”增強其將資金交由投資機構管理的信心，“基金募資也會順暢。”基金出資人系投資機構所管理資金的來源，多由高校教育基金、社會保險基金、上市公司及高凈值個人等擔任。
同樣，對於投資機構所投資的企業而言，其對資金的要求是有“可預期性”，汪潮湧表示，對於上市融資有時間預期，就能夠更加充分地使用資金，“若上市窗口隨意關閉，則可能錯過市場機會。”換言之，IPO進入正常節奏，一方面有利於企業發展，另一方面，也有利於投資機構的退出預期。
聽說註冊制要來瞭？
政策層在釋放IPO重啟信號的同時，也表示原有IPO規則將被修改。基金管理人在接受騰訊財經采訪時普遍認為，修訂後IPO規則，將從更多元的角度來衡量申請上市公司的現實實力及發展潛力，從另一個層面講，新的規則“可能更加寬松。”
證監會發言人鄧舸“進一步完善新股發行政策措施”的表態，引發瞭市場對於IPO實行註冊制的討論。IPO註冊制是監管層多次表態力求實現的願景之一。
證監會主席肖剛在上一次IPO重啟時稱，“IPO重啟…為建立健全以信息披露為中心的新股發行體債務協商貸款制，推進股票發行註冊制改革做瞭準備和鋪墊。”上一次IPO重啟是在2013年11月，那次暫停延續瞭13個月之久。
“更加多元的衡量角度”是否意味著註冊制的立即實現？王岑，這位在職業生涯中歷經過多次IPO暫停的投資人更欣賞“循序漸進”的路徑。“短時間內轉向註冊制的可能性不大，高調的宣示可能會將問題復雜化。”王岑用大型火車作比，“火車要轉向，需要考慮每個車廂的狀況。”
相對於“更純粹但不現實”的註冊制，王岑希望目前的滬深兩市的上市標準“更加多元”，更多關註“商業模式、科技含量”等，不再拘泥於單純的財務指標。
此外，對於最新IPO規則中更改“新股申購預先繳款”這一習慣性流程的做法，汪潮湧表示認可，“新的做法讓‘市場擴容抽血’的壓力減小瞭許多。”
主板開閘，新三板怎麼辦？
從邏輯關系上看，新三板“並非因為主板的暫停”而興起，因而IPO開閘對於新三板“ 短期來看影響有限。”
在汪潮湧看來，主板市場與新三板市場所吸引資金的性質有別，主板“分流資金”的數量有限——前者追求一般收益，而後者“能夠承擔高風險，願意分享企業的高成長利潤。”
孫東升認為，主板市場與新三板市場所針對的企業類型各有側重。新三板服務機構“新三板學院”院長程曉明也持同樣觀點：主板市場側重於傳統企業，而新三板市場則側重於創新企業，二者互不沖突。
“新三板靈活性強”而在目前的制度環境下，“主板IPO時間長、進度慢”，影響瞭眾多企業在主板掛牌的積極性，陳華偉表示。
程曉明稱，當新三板活躍度提升，相較於主板市場，這個多瞭“做市商定價”的股權交易所，對創新企業將更具吸引力。目前新三板受制於更高的參與門檻，投資者數量較主板市場少得多。
王岑觀點有所不同：新三板市場的發展現狀，讓“部分成熟和謹慎的投資人按兵不動，等著主板市場。”此次IPO重啟，正好為這部分投資者提供瞭進入的機會——“分流資金是肯定的。”
在王岑看來，新三板掛牌企業數量的急劇擴張，已經將原有的“賣方市場”轉化為“買方市場”——投資人不再像新三板火爆時期那樣積極買入，而是要“精挑細選”。
截止11月6日，證監會宣佈重啟主板市場IPO當日，新三板共有掛牌公司3982傢，其中做市交易941傢，超過滬深兩市總和。截止10月份，上交所有上市公司1071傢，深交所1729傢，合計2800傢。
同時，掛牌企業增多，也讓企業質量出現分化——部分量化指標相對占優的企業將獲得大量資金追捧，而多數企業將無人問津。“新三板上被投資人看好的企業並不多，多數企業流動性不佳。”
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新聞來源http://finance.qq.com/a/20151107/018923.htm
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